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地產影響營收下滑,提價改善毛利率。Q4受地產影響比較明顯,增速有所放緩。我們認為18年還是會受地產影響,但Q4以來地產增速有小幅好轉,考慮到家具相對地產6-9個月滯后期,預計18年會呈現前低后高走勢。扣非后歸母凈利潤增速低于營收增速主要是原材料(皮革、TDI等)價格上漲影響產品盈利,前三季度毛利率下降5.1pp至36.74%,但公司計入政府補貼等營業外收入彌補主業盈利能力下降(這部分政府補助具有連續性),使全年凈利率維持在12.1%的水平。目前主材價格趨于平穩,皮革已有所回調;內銷已順利提價,外銷提價逐步落實的情況下,公司平均提價幅度約5%,預計18年毛利率能有效改善。
渠道持續快速擴張,全品類布局推進。公司目前擁有直營門店、經銷門店約4000家,終端銷售渠道掌控力領先。17年渠道延續快速擴張,預計開店400+,18年預計開店數400-500家,三年內終端門店預計將達到5000-6000家。在二、三線城市以開大店和多品類店為主,滿足一站式購物需求,連帶床及床墊、餐椅、配套等多品類銷售,門店數和客單價雙升,為收入增長提升新動力。公司持續推進多品類戰略,在沙發保持高增長的基礎上,軟床及床墊、配套產品等迅速放量;獲Natuzzi的國內獨家代理權,布局沙發高端產品,實現產品線延伸;通過班爾奇及自主品牌發力定制,規劃未來3-5年做到行業第二梯隊,全品類布局成效卓著。


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